摘要：2021年，战略全新调整后的中集车辆，六大业务或集团已覆盖全球四大市场、40多个国家，在全球拥有23家生产工厂和10家组装工厂，公司在半挂车和专用车上装领域的全球领先地位进一步巩固。

2022年，在战略升级、高端制造及管理新基建体系完善，以及产线、工厂的升级与新建等因素的共同催动中，中集车辆有望迎来销量与质量的“戴维斯双击”。

正文：

作为全球半挂车与专用车上装业务龙头，2021年中集车辆（301039.SZ/01839.HK）稳中有进，全年实现营业收入276.5亿元，再创新高，同比增长4.3%。

发展战略主动求变与高端制造体系建设，是中集车辆提升竞争力的两大抓手。过去一年，中集车辆将原有的全球半挂车业务、专用车上装业务、轻型厢式车厢体业务三大核心业务，裂变为强冠业务集团、灯塔先锋业务、太字节业务集团、城市渣土车业务、北美业务及欧洲业务等六大业务或集团。战略升级后的中集车辆，全球的领先地位已进一步提升，半挂车与专用车上装产品销量在全球多个市场居于前列。

同时，中集车辆还在加大研发投入，进一步推动总部和下属核心企业的“高端制造体系”和“管理新基建”建设，通过完善“灯塔”工厂、新零售建设、建设数字化供应链中心等，引领半挂车与专用车行业高质量及绿色可持续发展，这亦将是公司长远竞争力的最大护城河。

01|全球半挂车与专用车上装业务龙头：领先地位进一步提升

中集车辆2021年年报显示，公司全年实现营业收入276.5亿元，同比增长4.3%；净利润9.9亿元；总资产与净资产分别达到217.8亿元及123.9亿元，同比分别增长9.9%与18.5%；全球销售各类车辆超20万辆，同比上升3%。

过去一年间，尽管面临疫情反复、原材料上涨等诸多不利因素与挑战，但中集车辆的业务发展不乏亮点。例如，全球四大市场半挂车业务全面增长，总体营收提升至152.75亿元，同比增长12.5%，海外市场反弹迅速，北美与欧洲营收分别增长14.9%以及27.6%；不断强化研发力度，全年研发费用达到4亿元，较2020年同期增长7.1%……

多个业务条线齐头并进，一定程度上源自中集车辆在全球的领先地位。研究表明，过去半挂车产业集群规模小，地域性分布明显，但如今随着行业标准的明显提升，竞争格局也从极度分散走向集中，龙头企业正凭借规模、技术等方面优势成为受益者。

中集车辆过去数年的发展，恰好证明了这一结论。国内市场方面，中国汽车工业协会数据显示，中集车辆的混凝土搅拌车销量连续5年全国第一，占有率达29.3%。海外市场方面，根据全球知名挂车杂志《Global Trailer》2021年数据，中集车辆的半挂车产量已连续9年蝉联全球第一，在北美的冷藏半挂车领域已跻身前三，全资子公司SDC Trailer Ltd（简称“SDC”）稳居该市场第一。

同时，包括中国的集装箱骨架车，北美的厢式半挂车、冷藏半挂车、轻型厢式车厢体等产品，中集车辆均在2020年取得突破，产品销量大幅上升。

可以说，作为全球半挂车和专用车高端制造领导者的中集车辆，在2021年奉献了一场漂亮的“守擂赛”。

02|战略升级：引领高质量发展

在扩大市场份额的同时，2021年，中集车辆也将更多资源倾注到了长远竞争力的建设中。

回看三一重工、比亚迪等制造业龙头的发展可知，对产业趋势的敏锐嗅觉以及持续的技术创新是推动其“有效成长”的不二法宝。而在过去4年间，中集车辆的营收已实现从243.3亿元至276.5亿元的跨越，不断扩张的规模以及向纵深高速发展的业务线，显示其已经走到由“量变”到“质变”的紧要关口。

为此，中集车辆在2021年进行了战略升级，将原有的全球半挂车业务、专用车上装业务、轻型厢式车厢体业务三大核心业务，裂变为强冠业务集团、灯塔先锋业务、太字节业务集团、城市渣土车业务、北美业务及欧洲业务等六大业务或集团。

战略调整，于当下的中集车辆十分重要。一方面，随着规模的增长，精细化的管理模式有助于打破各业务间的经营孤岛效应，实现产销联动和效益最大化。另一方面，这也有利于公司各项业务或集团把握产业转型升级的大趋势，推动技术革新（表）。

国内业务：两大基本盘+两大潜在增量

伴随战略升级，中集车辆六大业务或集团的布局方向明确。其中，强冠业务集团以及灯塔先锋业务是国内业务的基本面，前者主要生产与销售罐式半挂车以及混凝土搅拌车两类核心产品，后者则深耕中国市场的半挂车产品。

2021年，强冠业务集团收入为108.9亿元，占营业总收入的39.4%；灯塔先锋业务收入为64亿元，占营业总收入的23.1%。二者合计占营业总收入的62.5%，为中集车辆的主要收入来源。

通过战略升级驱动创新的效果，在过去一年已有所体现。例如，强冠业务集团顺应专用车市场低碳转型趋势，推进自动化与智能化的产线升级，联合主机厂推出纯电动混凝土搅拌车，推进新能源重卡在中短途运输、工程建设以及城市通行的应用；研发混凝土搅拌车上装电动节油系统，使国六标准下的混凝土搅拌车综合油耗降低了25%。

在中国半挂车加速向新能源、智能化、数字化、轻量化等方向升级换代过程中，灯塔先锋业务则抓住了半挂车全面向厢式化发展的趋势，在广东东莞发布“中集灯塔”品牌，推出厢式化半挂车系列产品，报告期内其系列产品中的集装箱骨架车销量同比显著增长48.5%。

同时，中集车辆还在灯塔先锋业务中进行了数字化升级的实践——打造了“挂车帮”全生命周期管理服务平台，通过造标准化、智能化的跨行业互通的甩挂运输物流装备共享挂车池，为物流客户提供半挂车分时租赁和全生命周期管理的服务。在中国政府鼓励挂车共享租赁、甩挂运输等集约高效运输组织模式发展的背景下，“挂车帮”同期收入同比大幅增长66.6%。

太字节业务集团以及城市渣土车业务的成立，更多可视作公司未来收入的“潜力军”。其中，前者主要由冷藏厢体及干货厢体产品业务组成，后者主要产品为城市渣土车。2021年，太字节业务集团、城市渣土车业务收入分别为4.7亿元、18.9亿元。

中国作为世界制造中心，高速公路总长度世界排名第二，随着城镇物流网络的完善，市场对运输方式、运输装备的需求亦在大幅提升。例如在新冠疫情常态化、生鲜配送行业高速发展等因素的共振中，冷链物流行业有望迎来“黄金十年”。据中物联冷链委不完全统计，2020年我国冷链物流市场规模达到3882亿元，同比增长13%，保持高速增长趋势，并且2021年国家出台的冷链物流相关政策已超60项。

面对行业机遇，太字节业务集团推出了“太字节”品牌，一方面推出冷藏厢式车厢体，聚焦于“6+1”重点品类（肉类、水果、蔬菜、水产品、乳品、速冻食品等主要生鲜食品以及疫苗等医药产品）的冷链物流运输；另一方面还推出了主要用于城市物流配送的合规干货城配车厢体。“太字节”品牌很可能成为未来中集车辆的新标杆。

对城市渣土车业务，中集车辆同样寄予厚望。2021年，为提升产品竞争力，中集车辆开拓了新能源纯电动渣土车业务，成功研发纯电动渣土车上装、纯电动矿用车上装、纯电动砂石料运输车上装、纯电动运煤车上装等，带动了公司新能源产品订单的提升。

根据中国商用汽车网的数据，2018年城市渣土车保有量为50万辆。目前，中国多地已出台加快老旧车型淘汰、推广使用智能环保型城市渣土车的相关政策，中集车辆在新能源产品的先发优势，有望推动其市占率的持续提高。

回看2021年，中集车辆国内业务收入已占到总营收的67.4%，有了大幅增长。通过战略升级，公司在以“国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进”的新发展格局背景下把握住了主动权。

海外业务：巩固跨洋经营版图

近20年间，通过不断投资扩产+收购，中集车辆已经建立起一个成熟的跨洋经营版图。2021年，中集车辆海外市场业务显著恢复，75亿元的业务收入较2020年同期增长18.9%。

2021年海外市场的一个明显变化在于，虽然新冠疫情仍有反复，但各国开始适应疫情常态化，并推出财政刺激计划，加大基础设施建设。北美及欧洲是中集车辆海外的主战场，而根据美国ACT研究机构公布的数据，2021年美国半挂车产量达29.7万辆，同比增长28.1%。欧洲议会也在2021年7月批准更新版“连接欧洲设施”计划，将在2021年至2027年间投资230亿欧元用于交通基建。

中集车辆的北美业务主要由厢式半挂车、冷藏半挂车和集装箱骨架车3种核心车型业务组成，两大本地化品牌“Vanguard”和“CIE”经过公司多年运营及技术支持，在北美地区皆建立起了较高的品牌知名度。2021年，中集车辆的北美业务获得明显增长，收入达48.4亿元。

其中，中集车辆位于美国印第安那州的冷藏半挂车生产制造工厂以及位于加拿大安大略省的冷藏半挂车组装厂按计划投产，释放了产能。中集车辆表示，北美业务已实现全球供应链管理、全球配送以及全球原材料集中采购等方面的协同效应，未来订单交付能力有望再度提升。

欧洲业务由该公司位于欧洲的全资子公司LAG Trailers NV Bree（“LAG”）以及SDC Trailer Ltd（“SDC”）等组成，主要经营半挂车产品，2021年业务收入为23.7亿元。据了解，2021年SDC稳居英国市场第一的同时，市占率已提升至27.5%，同比上升4.8个百分点。

同时，总部位于比利时的LAG，积极优化生产与组装产线，提升产能布局，并大力推行企业EPR系统与全球供应链管理系统，加大订单的交付能力。

过去，中集车辆为将全球运营与当地特点结合，打造了“跨洋经营，当地制造”经营模式。其中，跨洋经营是指其境内外子公司共享设计、技术、供应链、客户资源，并通过核心部件的集中制造、内部采购，降低成本；当地制造是指其当地子公司充分利用本地生产能力、商业渠道开展自主经营，在当地完成制造和销售。

如今，通过对北美、欧洲两大市场的细分业务发展情况，中集车辆有望在“跨洋经营，当地制造”的基础上，更好实现对海外业务的统筹，以及子公司治理结构的优化。

2021年，中集车辆业务已覆盖全球四大市场、40多个国家，在全球拥有23家生产工厂和10家组装工厂。在跨洋经营模式下，随着美国、欧盟受疫情的冲击逐步减弱，中集车辆海外业务有望逐步恢复，而国内市场的产业升级及产能扩张也将为业绩提供支撑。

03|发力高端制造体系和管理新基建

根据普华有策统计，我国物流产业近年发展迅速，但运输成本相对较高，社会物流总费用占GDP比重约为14.8%，而美国这一数据约为8%，其中，公路运输效率较低，2019年我国道路运输空载率高达40%，因此，市场对半挂车与专用车上装等产业转型升级的需求愈发明显。

自2014年提出建设高端制造体系后，中集车辆产业升级步伐不断加速。2021年，公司的高端制造体系在升级“产品模块”、完善“灯塔“工厂、启动营销变革与推动组织发展四大基石上，加入了“建设数字化供应链中心”的第五大基石，并同时发力“管理新基建”的建设（表）。

回看过去，”灯塔“工厂的建设率先拉开了中集车辆高端制造体系建设的大幕。目前，国内半挂车制造商普遍采用依托重点客户所在区域分散设立“全工艺工厂”的模式，制造效率较低。而中集车辆在国内半挂车制造行业首创了“灯塔”工厂模式，这一模式能够集中优质制造资源，批量处理订单中产品共性多、共用零件多的部分，大幅降低成本（表）。

中集车辆已发布“先锋系列”以及“中集灯塔”等品牌，持续升级“灯塔”工厂，以及推进海外“灯塔”工厂与产线的建设，规模效应进一步凸显。2021年，公司已在境内外建成13家半挂车生产“灯塔”工厂、7家专用车上装生产“灯塔”工厂、2家轻型厢式车厢体生产“灯塔”工厂。

同时，为了更好捕捉中国政府及全球经济可持续发展所创造的机遇，以及对以环境、社会和公司治理为核心的ESG理念的实践，中集车辆还在打造智能化的绿色“灯塔”工厂，以“节约能耗、减少污染”的绿色理念，驱动半挂车与专用车产业的迭代与发展。

目前，中集车辆旗下4家子公司获得国家级“绿色工厂”称号，分别是西安中集、驻马店华骏车辆、东莞专用车、瑞江罐车。此外，甘肃华骏车辆、扬州通华获得省级“绿色工厂”称号；瑞江罐车获得国家级绿色供应链示范企业，驻马店华骏车辆获得省级绿色供应链管理示范企业。

在打造高端制造体系、扩大对外竞争力的同时，管理新基建的提出，则可看作中集车辆磨练内功的核心。一家龙头企业的规模下限，是由行业整体规模所决定，而上限能有多高，则需要落到企业治理层面。

围绕管理新基建，中集车辆在2020年相继启动“预算2020”、“绩效2020”两大模块，前者聚焦公司业务单元的营收和经营成本的预算体系，以及工作流程；后者与预算体系相配套，对旗下核心企业绩效考核设定的KPI体系、机制和指南。

2021年，中集车辆新增“现金2021”模块，以数字化为核心抓手，对投资、运营资本进行统筹管理的资金管理平台；展望2022年，其还将启动“报表2022”、“激励2022”两大模块。

其中，“报表2022”将以数字化为核心抓手，以信息化系统为工具，建立与管理新基建相匹配的核算体系及报表系统，为数字化信息披露平台的搭建打下坚实基础；“激励2022”则是为了搭建核心人才认定标准体系，保留核心人才，在公司内部形成敏捷、高效的项目制管理方法，激发专业团队的工作潜能，保障集团发展的可持续动力。

截至2021年末，中集车辆在全球的研发人员已超过700名，注册专利超过1000项，并在中国参与了22项半挂车及专用车上装的国家及行业标准的制定及修改。

04|展望2022：增长点已被激活

随着六大业务或集团的成立，以及高端制造及管理新基建体系的完善，不难看出，通过由内至外的主动革新，产销效率、技术能力以及全球经营的版图已经成为中集车辆长远竞争力的保障。

展望2022年，其六大业务或集团已经制定了六大核心举措。一是升级和新建符合高端制造体系的工厂和产线，捕捉增长机会；二是继续推动总部和下属核心企业的高端制造体系建设，搭建管理新基建；三是积极推动“产品+服务+金融”商业模式的拓展；四是积极筹备灯塔工厂的升级版—灯塔制造网络；五是推动组织发展，建设基于数字平台的流程；六是继续关注市场机会，积极推动战略整合。

其中，2022年升级和新建的工厂及产线将多点开花，会是驱动公司业绩增长的主要源泉。

例如在中国厢式半挂车、冷藏半挂车方面，中集车辆将投资通华先锋、东莞灯塔产线；城市渣土车业务方面，将新建宝鸡工厂；太字节业务集团方面，将升级镇江太字节工厂，新建江门太字节工厂；中国不锈钢罐车方面，投资瑞江和江门的不锈钢罐车高端制造体系；中国粉罐车方面，升级江门工厂粉罐车高端制造体系；在北美厢式车方面，投资Vanguard  Monon工厂升级……

同时，在高端制造体系的加持下，中集车辆各业务间的协同效率也在提速。2022年，中集车辆城市渣土车业务将扩大与主机厂联合发展战略上的广度与深度，包括年度车型智能互联设计、联合研发与营销、产品全生命周期管理；欧洲业务将对位于北爱尔兰地区的产线进行调整，重新设计主力车型，将生产通过LTS转移出去，并对位于英格兰地区的两个LoM进行升级，加快装配效率……

增长点不断被激活的同时，其投资价值也逐渐凸显。截至2022年3月25日，中集车辆A股收于9.74元/股，市盈率PE（TTM）为21.8倍。而Wind机械板块超400家机械行业上市公司，市盈率PE（TTM，剔除负值）中位数达32倍。

2022年，在战略升级、高端制造体系及管理新基建的持续打造，以及产线、工厂的升级与新建等因素的共同催动中，中集车辆有望迎来销量与质量的”戴维斯双击“。同时，公司在资本市场上低估值的性价比优势，亦有望在当下市场的波动剧烈中，为投资者所关注。